盤前急彈超 5%
長線優勢恐失

英偉達本周累計下跌超過 9%，周三盤前則反彈逾 5%，收復部分失地。股價此前已持續受壓，市場質疑人工智能行業巨額投資的回報率，亦擔心美國中期選舉後，數據中心建設或會放緩；加上行政總裁黃仁勳的個人風波牽動情緒，令這隻芯片巨頭成為焦點。股價回調，引起了因準確預判 2008 年次貸危機而聞名的投資者邁克爾·伯里關注。

伯里認為，英偉達短期內可能存在交易機會，並稱以目前價位來看，這是「一筆絕佳交易」。他同時預計，未來五年公司的競爭優勢將逐漸減弱，因此並不打算把它作為長期持倉。他說：「從目前的價位來看，我並不打算將其作為一項長期持倉。但我認為，整個市場很快就會覺得這是一筆絕佳的交易。」他估計，圍繞黃仁勳的爭議不會對英偉達業務造成太大損害，更令他憂慮的，是這家芯片製造商究竟還能把自身優勢維持多久。

伯里此前已警告，圍繞英偉達在整條人工智能產業鏈中業務往來的監管及市場審查正不斷加強，可能加快其競爭優勢收窄。換言之，在他看來，核心問題並非短期的管理層爭議，而是技術領先地位、市場定價能力及競爭壁壘能否長期維持。

他之所以備受華爾街關注，很大程度上源於 2008 年全球金融危機前成功做空美國房地產市場的經歷。如今，他把類似的風險識別框架用到人工智能產業：技術本身或具深遠變革性，但前景廣闊並不代表所有參與者都能獲得相應投資回報。當資本投入規模遠超實際商業應用所能創造的收入時，產業鏈便可能出現過度投資、產能過剩及資產減值。今年 1 月，伯里曾明確表示，若要押注人工智能熱潮可能逆轉，英偉達是最直接的目標之一，因為其業務高度依賴大型雲服務商的資本開支。他當時估計，公司或可在當年銷售約 4,000 億美元芯片，但應用層能夠支撐的商業需求規模遠低於此數。他亦指出，英偉達幾乎每年都推出新的芯片方案，技術迭代加快，可能令舊一代產品更快過時。

伯里另一項憂慮，在於數據中心投資的經濟回報。他曾質疑大型科技公司對人工智能芯片使用壽命的估計，認為部分企業可能透過延長折舊年限，降低當期折舊費用，從而抬高短期利潤。若芯片實際經濟壽命短於會計折舊期限，未來便可能出現資產減值或利潤下修。他還將當前人工智能基礎設施建設，與歷史上的電力基礎設施投資及互聯網通訊泡沫相比：大規模前期資本投入、技術快速迭代、設備折舊加速，以及供應商之間激烈的價格競爭，都可能使行業在高速擴張後面臨產能過剩和盈利能力下滑。他尤其擔心，電力供應及數據中心建設進度未必能與 GPU 部署速度同步，部分昂貴設備甚至可能在投入使用前，便已面臨閒置或經濟價值下降的風險。

至於伯里目前的投資組合，拉丁美洲電商巨頭 MercadoLibre 與澳洲家具零售商 Temple & Webster 是規模最大的兩大持倉，各自佔比均超過 10%。他近日還增持了 Adobe、京東，以及較長期到期的 Sprouts Farmers Market 看漲期權。他表示，近期曾兩度在 MercadoLibre 股價低於 1,500 美元時增持，並認為 1,400 美元區間具備長期投資吸引力；若股價較現水平再跌 20%，預計會再次買入。儘管該公司的物流、履約及營銷開支對利潤率構成壓力，他仍看好其長線前景。至於 Temple & Webster，他認為股價已形成階段性底部，並出現趨勢扭轉跡象。對盯住英偉達的投資者而言，伯里的態度相當清楚：短線或有交易機會，長線卻要警惕優勢消退，不宜把盤前這一跳，看成是競爭格局已經翻轉。