德銀稱馬斯克
算力越緊越賺錢

美國中期選舉後，市場開始關注馬斯克旗下 SpaceX 會否面對政治報復。德意志銀行最新報告認為，外界對這類風險的疑慮可能過度放大。該行指出，SpaceX 核心業務合約主要由聯邦行政機構簽訂，國會直接干預空間有限，加上多數業務領域缺乏可替代供應商，即使當局對 AI 數據中心加強監管，亦未必構成利空，甚至可能因整體算力供給受限，反而提高公司定價能力。

德銀分析師 Edison Yu 於 11 月 6 日發布報告，系統梳理選舉後 SpaceX 的政治風險，並維持買入評級，目標價 250 美元。對比該股約 134 美元的近期收市價，目標價仍意味可觀上升空間。報告指馬斯克過去大力支持共和黨，令市場擔憂政黨輪替後 SpaceX 會成為「秋後算賬」對象，但從業務結構看，風險並未如市場想像般嚴重。

報告強調，火箭發射及衛星通信等核心業務，主要與 NASA、美國太空軍等聯邦行政機構簽約，執行與監管權限多掌握在行政部門，國會直接干預合約的渠道極為有限。更關鍵的是，多個領域目前並無可與 SpaceX 匹敵的替代供應商。報告以「星盾」（Starshield）在烏克蘭的應用為例指出，若國會試圖削減相關預算，最終損害的可能是美國自身利益。

德銀認為，近期最值得關注的變數，是得克薩斯州候任州長對 AI 數據中心的強硬態度。對方曾公開主張，在建立完善保護規範前應暫停相關建設。德銀研判這更可能意味審查門檻提高，而非全面禁止。由於 SpaceX 預計 2027 年部署的 8 至 10 吉瓦算力，大部分位於得州以外，短期對整體估算衝擊有限；2028 年以後擴張則仍有變數，路易斯安那州等地區或成替代選項。若監管趨嚴，該州新增算力建設成本亦可能超過每瓦 35 美元。

報告提出反向邏輯：若得州政策令美國整體 AI 數據中心擴張放緩，SpaceX 反而可能受惠。公司在算力建設速度與成本控制上已優於競爭對手，與新雲端客戶的合約更設有 90 天取消條款，可在現貨價格急升時捕捉上行空間。德銀指，若行業供給受限，SpaceX 有能力在未來數年大幅提高定價，推動收入與 EBITDA，同時壓低資本開支。報告形容這是「奇特的動態」——基本面或因供給受限而改善，投資者卻可能因此給予較低的 AI 估值倍數。

至於 SpaceX 與特斯拉潛在合併，德銀指國會無權直接否決，反壟斷審查由聯邦貿易委員會及司法部負責，惟聽證會仍可能拖延進程。面對得州政策不確定性，馬斯克近期亦表示「太空中的數據中心現在看起來相當有吸引力」，令軌道數據中心再次進入市場視野。火箭發射許可及公共安全監管屬聯邦航空管理局職權，得州州長無法直接干預，但仍可能透過土地、州級許可及激勵政策製造摩擦。